3月24日，沪上阿姨发布了上市以来的首份年报。 

2025年，沪上阿姨实现营收44.7亿元，同比增长36%；毛利14亿元，同比增长36.7%；净利润5亿元，同比增速达52.4%，显著快于营收增速。同时，公司经营活动现金流增至7.5亿元，同比增长78.9%。 

业绩可圈可点，但这个上市不到一年的新茶饮玩家，可谓经历了大起大落。 

2025年5月，沪上阿姨登陆港交所，市值一度突破200亿港元。截至发稿，沪上阿姨股价报78港元，总市值82亿港元，上市不足一年，市值迎来腰斩。 

从业务结构看，向加盟商销售货物为沪上阿姨核心收入来源。2025年该板块占总营收比重提升至81%，成为核心增长引擎；自营店收入占比1.2%，且较2024年进一步收缩。 

费用端，沪上阿姨销售及营销费用5亿元，同比增长27.9%，行政开支2.1亿元，同比增长17.7%，研发开支0.5亿元，同比仅增长2.9%，三项费用增速均低于营收增速，规模效应持续摊薄费用率，为利润高增提供支撑。 

门店扩张方面，在2025年11月，沪上阿姨全球门店总数已经突破万店，2025年年报中门店已达11449家，同比增长24.8%，其中加盟店11423家，占比超99.7%，直营店仅26家，较上一年同期仅增长2家。不过，2025年仍有1383家加盟店闭店，此前还爆出过加盟商因利润被挤压而维权的事件。如何平衡和加盟商的关系成为沪上阿姨要面对的问题。 

接下来，从开店动作来看，沪上阿姨瞄准了两个市场： 

一是低线城市，尤其是三线及三线以下。报告显示，三线及以下城市门店达6029家，全年新增1400家，是门店扩张的绝对主力，下沉市场基本盘持续巩固；一二线及新一线城市合计新增门店仅829家； 

二是海外拓店提速，发力全球化布局，2025年海外门店增至45家，而上一年同期海外门店仅有1家。 

与蜜雪冰城相比，两者模式本质趋同，均以向加盟商销售货物为核心收入来源，蜜雪冰城该板块收入占比达97.6%，沪上阿姨为81%。 

但规模层面二者差距悬殊，蜜雪冰城2025年营收335.6亿元、净利润58.8亿元、全球门店59823家，分别为沪上阿姨的7.5倍、11.8倍、5.2倍；但在毛利率上，沪上阿姨31.4%略高于蜜雪冰城的31.1%。资本市场上，沪上阿姨市值82亿港元，蜜雪冰城市值1222亿港元，沪上阿姨仍差距甚远。 

整体来看，沪上阿姨2025年在万店规模下交出一份超预期的成绩单，但在行业激烈竞争的背景下，这份营利双增的财报能否重新唤起市场信心，还有待考察。 

（策划：李梦冉，制图：李昱慧）